Dispoziční efekt aneb noční můra investorů – díl třetí
|

Dispoziční efekt aneb noční můra investorů – díl třetí

Už víme, co je to dispoziční efekt. V minulém dílu jsme se seznámili s tzv. mentálními účty. Ve třetím pokračování se podíváme na empirickou analýzu dispozičního efektu.

Psychologie

Abstrakt Odeanova článku

Zkoumám dispoziční efekt, tendenci investorů držet ztrátové pozice příliš dlouho a prodávat ziskové pozice příliš brzy, tím, že analyzuji obchodní záznamy 10 tisíc účtů u jedné velké diskontní makléřské společnosti. Tito investoři vykazují silnou preferenci pro realizování ziskových pozic oproti pozicím ztrátovým. Jejich chování se nezdá být motivováno touhou rebalancovat portfolia či se vyhnout větším obchodním nákladům nízko oceněných akcií. Toto chování také není ospravedlněno následnou výkonností portfolia. Pro zdanitelné investice je toto chování suboptimální a vede k nižším výnosům po zdanění. Daňově motivované prodeje jsou nejvíce patrné v prosinci.

Přední představitel behaviorálních financí (behavioral finance), profesor kalifornské univerzity v Berkeley Terrance Odean publikoval v roce 1998 v časopise Journal of Finance důležitý článek "Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?" ("Váhají investoři s realizací svých ztrát?"). Odean se zabýval empirickou analýzou dispozičního efektu, a to u individuálních investorů.

Odean získal obchodní záznamy 10 tisíc obchodních účtů z let 1987 až 1993 u jedné velké diskontní makléřské společnosti. Analýza těchto záznamů ukázala, že investoři celkově realizují své zisky rychleji než své ztráty. Ziskové investice, které se investoři rozhodnou prodat, pokračují i v následujících měsících v lepší výkonnosti než pozice ztrátové, které si ve svém portfoliu ponechají. Za referenční body byly v této studii považovány nákupní ceny.

Odean v článku doslova píše: "Určitá skupina investorů (ti s účty u diskontního brokera) své ziskové pozice prodávají rychleji než pozice ztrátové. Toto chování je konzistentní s prospect theory a je také konzistentní s (mylným) přesvědčením, že se jejich ziskové a ztrátové pozice budou vracet do průměru (mean revert). Rozhodnutí držet ztrátové pozice a prodávat ty ziskové, není ovlivněno zahrnutím či vyloučením komisí nebo dividend. V průběhu celého roku investoři prodávají větší množství ziskových pozic než pozic ztrátových. Hlavním zjištěním je, že investoři své zisky realizují příliš brzy a drží své ztráty příliš dlouho."

Intenzita dispozičního efektu

Z výše uvedeného grafu je jasně patrné, že od ledna do listopadu investoři své zisky realizují častěji než ztráty. Navíc od ledna do realizují své zisky dvakrát častěji než své ztráty.

Jediným měsícem, kdy dispoziční efekt nepozorujeme, je prosinec. To je dáno tím, že v USA jsou kapitálové ztráty daňově uznatelné nejpozději v prosinci. Prosinec je tedy pro americké investory nejzazším termínem, kdy si mohou nechat v daném roce kapitálové ztráty uznat. Z Odeanova výzkumu dále vyplývá několik zajímavých závěrů:

  • tendence prodávat vítěze a držet poražené se nezdá být důsledkem rebalancování portfolia;

  • ziskové pozice jsou prodávány s průměrným nadměrným výnosem v průběhu následujícího roku (average excess return) o 3,4 % vyšším než ztrátové pozice, které investoři drží;

  • investoři většinou realizují spíše menší než větší zisky a ztráty - to lze vysvětlit nejspíše tím , že kvůli averzi k lítosti (regret aversion) realizují své největší ztráty s největší nechutí, a naopak kvůli daňovým dopadům odkládají realizaci svých největších zisků;

  • z porovnání ziskových a ztrátových pozic stejné velikosti vyplývá, že investoři raději prodávají své vítěze a drží své poražené, ačkoli obchodní náklady (trading costs) jsou u obou přibližně stejné;

  • přestože může dispoziční efekt ovlivnit tržní ceny, jeho ekonomický význam je pravděpodobně největší u individuálních investorů.

Omezení zisků a prohloubení ztrát

Odean empirickou analýzou zjistil, že se investoři dostávají do ještě větších ztrát tím, svoje ztrátové pozice drží příliš dlouho. Naopak se v průměru ochuzují o zisky tím, že své ziskové pozice prodávají příliš brzy. Z toho vyplývá, že nejenže je dispoziční efekt realita, ale navíc jeho působení také individuálním investorům snižuje výnosy!

Je však nutné zdůraznit, že výše uvedené závěry platí pro průměrného či mediánového investora. Nikde není psáno, že investor s extrémním sklonem k dipozičnímu efektu nemůže (krátkodobě) dosahovat extrémně vysokých výnosů, a naopak, že investor s minimálním sklonem k dispozičnímu efektu (s vynikající mentální odolností) nemůže svůj kapitál ztratit za několik týdnů.

Rozdělení spekulantů na základě pravděpodobnosti úspěchu investice

Obecně většina společenských jevů, včetně investování, sleduje tzv. normální pravděpodobnostní rozdělení, které nám říká, většina empirických pozorování zkoumaného jevu dopadne průměrně a že je jen malá pravděpodobnost extrémních výsledků, ať už negativních či pozitivních (viz. graf).

Drobní investoři, kteří sázejí na to, že se náhodně dostanou do pozitivního extrému, by se v žádném případě neměli nazývat drobnými investory, ale drobnými spekulanty! Spekulování je o náhodě, zatímco investování je náročná činnost, při které se skuteční investoři snaží díky tvrdé práci a pečlivé analýze převážit neúprosné zákony pravděpodobnosti na svou stranu.

1. 4. 2020 17:21

Alternativní investice a panika na trhu: Proč se (ne)bát nemovitostí a spol.?

Pokud bude pandemie koronaviru dočasným faktorem v řádu týdnů či měsíců, alternativní investice v čele s realitami by...
Panika na trzích Koronavirus Rozhovor
31. 3. 2020 17:18

Tomáš Jandík (REICO): Dlouhodobé nemovitostní strategie koronavirus příliš nezasáhne, největší starosti budou mít hotely

Pandemie onemocnění COVID-19 a preventivní opatření vlád dopadají na globální ekonomiku. Budou cítit i na trhu s...
Nemovitosti Podílové fondy Komerční reality
30. 3. 2020 12:00

Investorský magazín: Současné tržní turbulence podle Jána Hájka, kolik nakupovat zlata a jak přežít home office

Investoři zažívají na trzích jedno z nejvíce volatilních období v historii. Jak touto dokonalou bouří proplout? S...
Investorský magazín Rozhovor Ján Hájek
30. 3. 2020 09:05

Semotan (J&T Banka): ČEZ a Avast jsou to nejlepší, co si teď na pražské burze můžete koupit

Pokles cen akcií bank na pražské burze se jeví jako atraktivní příležitost, ale pozastavení dividend bude zájem...
Akcie ČR Dividendy Rozhovor
26. 3. 2020 06:37

Sklenář (Saxo Bank): Podpora ekonomiky by mohla být pro stříbro jako průmyslový kov další vzpruhou

Cena trojské unce stříbra kvůli obavám z dopadů pandemie koronaviru rychle spadla, v posledních dnech ale našla...
Stříbro Komodity Průmyslové kovy
25. 3. 2020 09:16

Sklenář (Saxo Bank): Barel ropy okolo 25 USD dává smysl, počítejte ale s velkou volatilitou

Aktuální ceny barelu ropy mohou lákat kupce finančních nástrojů, například certifikátů, které mají černé zlato jako...
Ropa Komodity Ropa WTI
24. 3. 2020 06:26

Pilíšek (ZLATÉ REZERVY): Zlato srazily níže maržové obchody, vyhlížím kurz 2 000 USD za unci

Dolarová cena zlata až do začátku března rostla, a zdálo se tak, že žlutý kov potvrzuje pověst bezpečné investice v...
Zlato Investiční alternativy Komodity
23. 3. 2020 13:00

Investorský magazín: České nemovitosti v době (po)koronavirové

Co čeká české nemovitosti, až skončí karanténa? Scénářů je několik, ale ani jeden zatím neslibuje rychlý návrat...
Nemovitosti Realitní trh Česká republika
21. 3. 2020 07:06

Tlak na trhu s dluhopisy: Pohled portfoliomanažera

Výnosy některých vládních dluhopisů v souladu s defenzivním charakterem těchto cenných papírů v posledních týdnech...
Dluhopisový trh Státní dluhopisy Firemní dluhopisy
20. 3. 2020 06:35

Pražská burza: Oporou v krizi je po výsledcích ČEZ. Bankám by svědčil jiný přístup ČNB, říká makléř

Akcie ČEZ jsou v současnosti pro českou burzu oporou, investoři se mohou těšit možná i na dvojí dividendu v letošním...
Akcie ČR Panika na trzích Koronavirus
18. 3. 2020 12:19

Vácha (Conseq IM): Černí pasažéři v indexech, kteří se svezli vzhůru, mohou teď mít o to větší problémy

Poslední jedenáct let šly nahoru ceny většiny aktiv. V současných turbulencích se může jako problém ukázat například...
ETF Medvědí trh Uber
18. 3. 2020 06:23

Michal Šnobr (J&T Banka): ČEZ má potenciál zvyšovat dividendu, ve hře je i mimořádná výplata

Hospodaření ČEZ se podle očekávání vyvíjí solidně. Cena akcií tomu po plošných hlubokých výprodejích na trzích...
ČEZ Dividendy Akcie ČR
17. 3. 2020 09:45

Sýkora & Jaroš (WOOD & Company): Pandemii koronaviru zvládneme, nejvíce jsou teď na trhu potřeba klid a trpělivost

Prožili jsme hluboké krize, třeba bankrot Ruska nebo pád Lehman Brothers. Propady byly značné, důvěra v trhy se ale...
Koronavirus Světové akcie Medvědí trh
16. 3. 2020 12:11

Nový jaderný blok v Česku nic nevyřeší. Politici lžou, říká Šnobr

Spoléhání se na rozvoj jaderné energetiky v Česku působí jako nesmysl. Cena, ze kterou politici uvažují postavit nový...
Česká republika Česká ekonomika Energetika
13. 3. 2020 09:00

Investorský magazín: Černé pondělí a konec býka v Americe pohledem burzovního veterána

Akciové trhy po celém světě v druhém březnovém týdnu prudce oslabovaly. Začalo to výraznými pondělními propady, které...
Světové akcie Americké akcie Panika na trzích
13. 3. 2020 06:35

Vácha (Conseq IM): Výprodeje z posledních týdnů otevírají příležitosti, zajímavé jsou emerging markets

To, co zažíváme, je minimálně v rámci tržního momenta přehnaná reakce. Propady mohou pokračovat, to je jasné, ale...
Emerging Markets Investiční tipy Panika na trzích
11. 3. 2020 08:54

Tětek (TopMonks): Bitcoin bude za rok výše, volatilita ale může být výrazná

Výkon bitcoinu v letošním roce je zatím výrazně lepší než výkon amerických akcií, ale i zlata. V květnu navíc může...
Bitcoin Kryptoměny Výhled na rok 2020
10. 3. 2020 12:13

Jak (ne)reagovat na tržní výplach?

Diverzifikace je základ, uvedl zkraje března v rámci cyklu ABCD investora Lukáš Vácha z Conseq Investment Management....
Investiční strategie Diverzifikace investic Korekce na trzích
10. 3. 2020 06:39

Dva akciové sektory, které vás mohou (částečně) chránit před zvýšenou volatilitou

Síťové společnosti a telekomunikační firmy v Evropě nabízejí oproti zbytku trhu atraktivní dividendy, které především...
Sektory Investiční tipy Evropské akcie
9. 3. 2020 11:50

Investorský magazín: Jak hrát volatilitu na trzích?

Volatilita je v krátkodobém horizontu postrachem zejména konzervativnějších investorů. Těm, kteří se jí nebojí, ale...
Volatilita Diverzifikace investic Investiční strategie