Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené
|

Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené

Nouriel Roubini, profesor na newyorské Stern School of Business a šéf Roubini Global Economics, tvrdí, že z rozhodnutí Fedu spustit třetí kolo kvantitativního uvolňování vyvstávají tři důležité otázky: Nastartuje QE3 ekonomický růst v USA? Dojde na trzích k dlouhodobému zvýšení rizikového apetitu? Budou jeho dopady na reálnou ekonomiku stejné jako na ceny akcií?

Ekonomika Nouriel Roubini Světové akcie Kvantitativní uvolňování
Nouriel Roubini

Mnozí nyní věří, že dopad QE3 na rally rizikových aktiv by měl být silnější než v případě QE1, QE2 nebo Operace Twist. Pro investory by měly být podstatnými signály velikost a dlouhodobý (neomezený) časový horizont třetí vlny kvantitativního uvolňování. I přes závazek Fedu k agresivní monetární expanzi bychom však měli počítat spíše s tím, že efekt QE3 v reálné ekonomice a na akciovém trhu nebude tak silný jako u předešlých kol. Možná pomine rychleji, než by kdokoli očekával.

První kola QE přišla v časech daleko nižších valuací akcií a slabších zisků. V březnu 2009 byl index S&P 500 na 660 bodech, zisky na akcii (EPS) amerických společností klesly na minima finanční krize a P/E valuace byly jednociferné. Dnes je index na více než dvojnásobku, EPS je okolo 100 USD a P/E ratio je nad 14.

Dokonce i během druhé vlny kvantitativního uvolňování v létě 2010 byly S&P 500, P/E valuace a EPS mnohem níže než dnes. Pokud ekonomický růst v USA zůstane anemický i přes QE3, promítne se to do výsledků firem, negativní efekty na valuace akcií na sebe nenechají dlouho čekat.

Absence fiskální podpory

Hlavním důvodem, proč QE3 nezafunguje stejně jako předešlé stimuly, je fakt, že mu tentokrát chybí fiskální podpora. QE1 a QE2 pomohly zabránit hlubší recesi s dvojitým dnem, protože byly doprovázeny výrazným fiskálním stimulem. QE3 bude spojeno s přesným opakem - restriktivní fiskální politikou, možná dokonce "fiskálním útesem".

I kdyby se americké vládě podařilo ekonomiku ochránit před úplným fiskálním útesem (který by z HDP mohl "ukrojit" až 4,5 %), je stále velmi pravděpodobné, že fiskální brzda ve výši minimálně 1,5 % HDP ekonomiku v následujícím roce opravdu postihne.

Za předpokladu, že tempo růstu HDP zůstane kolem současných 1,6 %, představuje už 1% fiskální brzda téměř stagnaci. Udržet růst na současných úrovních by muselo jedině výraznější oživení ve výrobě a na nemovitostním trhu. Zda je nastartuje QE3, není tak jisté.

V roce 2010 i 2011 hlavní ekonomické ukazatele naznačovaly, že zpomalení dosáhlo dna. Růst zrychloval už před oznámením kvantitativního uvolňování, QE tedy jen "pošťouchlo" zotavující se ekonomiku.

Aktuální data dokazují, že na tom americká ekonomika není lépe než v první polovině roku. Neutěšená situace na pracovním trhu, nízké kapitálové výdaje a pomalý růst příjmů – všechny tyto faktory naznačují, že růst ve třetím čtvrtletí nebude robustnější.

Transmisní kanály monetárního stimulu jsou ochromené

Hlavní transmisní kanály mezi monetární politikou Fedu a reálnou ekonomikou – dluhopisový, akciový, úvěrový a měnový trh – zůstávají paralyzované. Dluhopisový kanál může jen stěží podpořit růst. Výnosy dlouhodobých amerických státních dluhopisů jsou na rekordních minimech.

Fiskální útes v USA může poslat akcie prudce dolů po šikmé ploše
Neshody ohledně státního rozpočtu v USA se mohou projevit poklesem růstu HDP. Snížení ekonomické aktivity bude mít za následek pokles zisků firem i jejich hodnoty. Jaký vliv bude mít na trhy případné zvýšení daní?

Goldman Sachs má strach, že budou američtí politici sedět na zadku, dokud země nepřijde o své výlučné postavení na trzích
Dysfunkčnost vlády, špatné kreditní hodnocení, pozice dolaru jako světové rezervní měny - to vše je podle šéfa Goldman Sachs Lloyda Blankfeina v sázce na přelomu roku, kdy čeká Ameriku takzvaný fiskální útes. A Blankfein si nebere servítky - nehledě na vítěze prezidentských voleb vnímá politickou reprezentaci jako naprosto neakční.

Úvěrový kanál rovněž nefunguje tak, jak by se ve zdravé ekonomice slušelo. Banky sice nahromadily většinu dodatečné likvidity v rámci programů Fedu, ale spíše než rostoucí úvěrovou aktivitu peníze umožnily tvorbu nadměrných rezervy. Ti, kteří by si dnes mohli půjčovat, mají hotovosti dost a se zvyšováním výdajů váhají. Na druhou stranu jsou tu zadlužené domácnosti a firmy (zejména malé a střední podniky), které by si půjčit potřebovaly, avšak nemají k úvěrům přístup.

Měnový kanál je podobně narušený. Vzhledem k oslabujícímu globálnímu růstu je vysoce nepravděpodobné, že se čistý export USA výrazněji zlepší, dokonce ani za pomoci slabého dolaru. Ostatní velké světové centrální banky zavádějí podobně expanzivní monetární politiku jako Fed, což tlumí dopady QE na hodnotu dolaru.

Efekt slabšího dolaru na obchodní bilanci (potažmo na ekonomický růst) je limitován dalšími dvěma faktory. Zaprvé, slabší dolar znamená vyšší dolarové náklady na komodity, což znemožňuje zlepšení obchodní bilance, protože USA jsou čistým dovozcem komodit. Zadruhé, jakékoli zlepšení HDP odvozené z růstu vývozu implikuje zvýšení dovozu. Empirické studie projektují, že celkový dopad slabšího dolaru bude na obchodní balanci téměř nulový.

Záchrana ve formě rally akciového trhu?

Poslední zbývající možnost, jak by mohl stimul Fedu zafungovat v reálné ekonomice, je efekt růstu bohatství z rally akciového trhu. Nicméně není tak jisté, že se bude opakovat historický vzorec, kdy QE3 vedlo k dlouhodobějšímu růstu cen akcií, za předpokladu, že jsou ostatní transmisní kanály monetární politiky zdecimované.

Šéf Fedu Bernanke nedávno zdůraznil význam dodatečného pátého transmisního kanálu - spotřebitelské důvěry. Závazek Fedu k dlouhodobějšímu udržení volnějších monetárních podmínek by mohl stimulovat soukromé výdaje.

Otázkou je, zda takové efekty budou výrazné a trvale udržitelné. Není mnoho důvodů, proč by důvěra měla růst v prostředí charakterizovaném probíhajícím oddlužováním, makroekonomickou nejistotou, slabým pracovním trhem a hrozící fiskální brzdou. QE3 sice omezuje krajní rizika ekonomické deprese, ale nelze očekávat, že samo o sobě povede k udržitelnému oživení v ekonomice, která zakusuje bolestivý proces deleveragingu.

Co tedy od QE3 čekat?

Krátkodobě povede QE3 ke zvýšenému rizikovému apetitu a podpoří mírné zlepšení cen aktiv. Akciový kanál nicméně růst HDP sám o sobě nezajistí. Pokud společně s ním nezačnou působit i ostatní transmisní mechanismy, ekonomický růst a očekávání ohledně korporátních tržeb a ziskovosti zklamou. Akciová rally se za čas rozplyne a dopad kvantitativního uvolňování bude stejně pomíjivý jako v případě prvních kol.

Proč akcie půjdou nahoru, když se bude ekonomika hroutit
Než americká centrální banka Fed ohlásila další kolo kvantitativního uvolňování, v pořadí třetí, tak jsem z několika stran slyšel, že bude pumpování peněz do ekonomiky pozitivní pro akcie.

Zdroj: Project Syndicate
AstraZeneca a Johnson & Johnson obnovují testování vakcíny v USA
včera v 23:17

AstraZeneca a Johnson & Johnson obnovují testování vakcíny v USA

Společnost AstraZeneca v pátek oznámila, že v USA obnovila konečnou fázi testů své očkovací látky proti covidu-19. Na...
Johnson & Johnson Farmacie Koronavirus
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní…
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní…
včera v 22:30

Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní indexy pokles

Americké akcie zakončily páteční obchodování smíšeně. Za celý týden pak všechny tři hlavní indexy vykázaly pokles....
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Italská vláda zamezila firmě Fastweb brát vybavení pro 5G od…
včera v 22:08

Italská vláda zamezila firmě Fastweb brát vybavení pro 5G od společnosti Huawei

Italská vláda vetem zamezila telekomunikační skupině Fastweb, aby si nechala od čínské společnosti Huawei dodat...
Telekomunikace Itálie Čína
Biden čelí dalšímu obvinění ze zapletení do synova podnikání
včera v 21:37

Biden čelí dalšímu obvinění ze zapletení do synova podnikání

Demokratický kandidát na prezidenta USA Joe Biden se účastnil diskuzí kolem snahy jeho syna Huntera o společný...
Spojené státy americké (USA) Politika Volby
Ruská centrální banka zlepšila odhad letošního vývoje ekonomiky
včera v 20:26

Ruská centrální banka zlepšila odhad letošního vývoje ekonomiky

Ruská centrální banka v pátek mírně zlepšila odhad letošního vývoje tamní ekonomiky. Nyní počítá s poklesem hrubého...
Rusko Centrální banky Investiční a ekonomický výhled
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než…
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než procento

Akcie na západoevropských trzích v pátek posílily, když je do zelených čísel táhly dobré firemní výsledky. V týdenním...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %
Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %
včera v 16:50

Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %

Pražská burza se na konci týdne obrátila k růstu, index PX přidal 0,62 % na 863,10 bodu. Posilovaly akcie bank,...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Pokles tržeb automobilky Renault ve třetím čtvrtletí zpomalil
včera v 16:18

Pokles tržeb automobilky Renault ve třetím čtvrtletí zpomalil

Tržby francouzské automobilky Renault se ve třetím čtvrtletí meziročně snížily o osm procent na 10,4 miliardy eur....
Evropské akcie Výsledková sezóna
Electrolux ztrojnásobil čtvrtletní zisk, těžil ze zotavení prodeje
včera v 16:04

Electrolux ztrojnásobil čtvrtletní zisk, těžil ze zotavení prodeje

Největší evropský výrobce domácích spotřebičů, švédská společnost Electrolux, ve třetím čtvrtletí ztrojnásobil...
Evropské akcie Výsledková sezóna
Růst podnikatelské aktivity v USA v říjnu zrychlil
včera v 15:45

Růst podnikatelské aktivity v USA v říjnu zrychlil

Růst podnikatelské aktivity ve Spojených státech v říjnu zrychlil. Ve své předběžné zprávě to v pátek uvedla...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů (PMI)
Ze světa investičních doporučení (23. října)
včera v 14:46

Ze světa investičních doporučení (23. října)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení
BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy
včera v 13:10

BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy

Americký prodejce oděvů Gap zvažuje, že zavře všechny své prodejny v Británii, Francii, Irsku a Itálii. Prodej mu už...
Móda a design Maloobchod Americké akcie
Výsledky American Express ve 3Q: Zisk na akcii 1,30 USD (loni: 2,08…
včera v 13:05

Výsledky American Express ve 3Q: Zisk na akcii 1,30 USD (loni: 2,08 USD, odhad: 1,34 USD), tržby 8,75 miliardy USD (odhad: 8,66 miliardy USD)

Vydavateli kreditních karet American Express klesl ve třetím čtvrtletí čistý zisk o 40 procent na 1,07 miliardy...
American Express Platební karty Výsledková sezóna
Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber
včera v 11:14

Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber

Britské podniky mohly z veřejných financí neprávem získat až 3,9 miliardy liber na podporu zaměstnanosti v době krize...
Spojené království Byznys a podnikání Podvod
Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq
včera v 11:03

Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq

Německá automobilka Volkswagen v pátek ve svém závodě na Slovensku zahájila výrobu sportovně-užitkového vozu (SUV)...
Volkswagen Auta Slovensko
EY: Aktivita na trhu s primárními úpisy akcií výrazně stoupla
včera v 10:54

EY: Aktivita na trhu s primárními úpisy akcií výrazně stoupla

Aktivita na globálním trhu s primárními úpisy akcií (IPO) zaznamenala ve třetím čtvrtletí výrazné oživení. Díky...
Primární úpis akcií (IPO) Akciový trh
KFC přijme v Británii ještě letos kolem 5 400 zaměstnanců
včera v 10:32

KFC přijme v Británii ještě letos kolem 5 400 zaměstnanců

Řetězec restaurací s rychlým občerstvením KFC vytvoří ještě do konce letošního roku ve svých 965 restauracích v...
Restaurace Spojené království
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly
včera v 10:30

Asijské akcie se v pátek na směru neshodly

Obchodování na asijských akciových trzích v pátek skončilo nejednotně. Nálada v odvětví výrobců polovodičů byla...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii