Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené
|

Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené

Nouriel Roubini, profesor na newyorské Stern School of Business a šéf Roubini Global Economics, tvrdí, že z rozhodnutí Fedu spustit třetí kolo kvantitativního uvolňování vyvstávají tři důležité otázky: Nastartuje QE3 ekonomický růst v USA? Dojde na trzích k dlouhodobému zvýšení rizikového apetitu? Budou jeho dopady na reálnou ekonomiku stejné jako na ceny akcií?

Ekonomika Nouriel Roubini Světové akcie Kvantitativní uvolňování
Nouriel Roubini

Mnozí nyní věří, že dopad QE3 na rally rizikových aktiv by měl být silnější než v případě QE1, QE2 nebo Operace Twist. Pro investory by měly být podstatnými signály velikost a dlouhodobý (neomezený) časový horizont třetí vlny kvantitativního uvolňování. I přes závazek Fedu k agresivní monetární expanzi bychom však měli počítat spíše s tím, že efekt QE3 v reálné ekonomice a na akciovém trhu nebude tak silný jako u předešlých kol. Možná pomine rychleji, než by kdokoli očekával.

První kola QE přišla v časech daleko nižších valuací akcií a slabších zisků. V březnu 2009 byl index S&P 500 na 660 bodech, zisky na akcii (EPS) amerických společností klesly na minima finanční krize a P/E valuace byly jednociferné. Dnes je index na více než dvojnásobku, EPS je okolo 100 USD a P/E ratio je nad 14.

Dokonce i během druhé vlny kvantitativního uvolňování v létě 2010 byly S&P 500, P/E valuace a EPS mnohem níže než dnes. Pokud ekonomický růst v USA zůstane anemický i přes QE3, promítne se to do výsledků firem, negativní efekty na valuace akcií na sebe nenechají dlouho čekat.

Absence fiskální podpory

Hlavním důvodem, proč QE3 nezafunguje stejně jako předešlé stimuly, je fakt, že mu tentokrát chybí fiskální podpora. QE1 a QE2 pomohly zabránit hlubší recesi s dvojitým dnem, protože byly doprovázeny výrazným fiskálním stimulem. QE3 bude spojeno s přesným opakem - restriktivní fiskální politikou, možná dokonce "fiskálním útesem".

I kdyby se americké vládě podařilo ekonomiku ochránit před úplným fiskálním útesem (který by z HDP mohl "ukrojit" až 4,5 %), je stále velmi pravděpodobné, že fiskální brzda ve výši minimálně 1,5 % HDP ekonomiku v následujícím roce opravdu postihne.

Za předpokladu, že tempo růstu HDP zůstane kolem současných 1,6 %, představuje už 1% fiskální brzda téměř stagnaci. Udržet růst na současných úrovních by muselo jedině výraznější oživení ve výrobě a na nemovitostním trhu. Zda je nastartuje QE3, není tak jisté.

V roce 2010 i 2011 hlavní ekonomické ukazatele naznačovaly, že zpomalení dosáhlo dna. Růst zrychloval už před oznámením kvantitativního uvolňování, QE tedy jen "pošťouchlo" zotavující se ekonomiku.

Aktuální data dokazují, že na tom americká ekonomika není lépe než v první polovině roku. Neutěšená situace na pracovním trhu, nízké kapitálové výdaje a pomalý růst příjmů – všechny tyto faktory naznačují, že růst ve třetím čtvrtletí nebude robustnější.

Transmisní kanály monetárního stimulu jsou ochromené

Hlavní transmisní kanály mezi monetární politikou Fedu a reálnou ekonomikou – dluhopisový, akciový, úvěrový a měnový trh – zůstávají paralyzované. Dluhopisový kanál může jen stěží podpořit růst. Výnosy dlouhodobých amerických státních dluhopisů jsou na rekordních minimech.

Fiskální útes v USA může poslat akcie prudce dolů po šikmé ploše
Neshody ohledně státního rozpočtu v USA se mohou projevit poklesem růstu HDP. Snížení ekonomické aktivity bude mít za následek pokles zisků firem i jejich hodnoty. Jaký vliv bude mít na trhy případné zvýšení daní?

Goldman Sachs má strach, že budou američtí politici sedět na zadku, dokud země nepřijde o své výlučné postavení na trzích
Dysfunkčnost vlády, špatné kreditní hodnocení, pozice dolaru jako světové rezervní měny - to vše je podle šéfa Goldman Sachs Lloyda Blankfeina v sázce na přelomu roku, kdy čeká Ameriku takzvaný fiskální útes. A Blankfein si nebere servítky - nehledě na vítěze prezidentských voleb vnímá politickou reprezentaci jako naprosto neakční.

Úvěrový kanál rovněž nefunguje tak, jak by se ve zdravé ekonomice slušelo. Banky sice nahromadily většinu dodatečné likvidity v rámci programů Fedu, ale spíše než rostoucí úvěrovou aktivitu peníze umožnily tvorbu nadměrných rezervy. Ti, kteří by si dnes mohli půjčovat, mají hotovosti dost a se zvyšováním výdajů váhají. Na druhou stranu jsou tu zadlužené domácnosti a firmy (zejména malé a střední podniky), které by si půjčit potřebovaly, avšak nemají k úvěrům přístup.

Měnový kanál je podobně narušený. Vzhledem k oslabujícímu globálnímu růstu je vysoce nepravděpodobné, že se čistý export USA výrazněji zlepší, dokonce ani za pomoci slabého dolaru. Ostatní velké světové centrální banky zavádějí podobně expanzivní monetární politiku jako Fed, což tlumí dopady QE na hodnotu dolaru.

Efekt slabšího dolaru na obchodní bilanci (potažmo na ekonomický růst) je limitován dalšími dvěma faktory. Zaprvé, slabší dolar znamená vyšší dolarové náklady na komodity, což znemožňuje zlepšení obchodní bilance, protože USA jsou čistým dovozcem komodit. Zadruhé, jakékoli zlepšení HDP odvozené z růstu vývozu implikuje zvýšení dovozu. Empirické studie projektují, že celkový dopad slabšího dolaru bude na obchodní balanci téměř nulový.

Záchrana ve formě rally akciového trhu?

Poslední zbývající možnost, jak by mohl stimul Fedu zafungovat v reálné ekonomice, je efekt růstu bohatství z rally akciového trhu. Nicméně není tak jisté, že se bude opakovat historický vzorec, kdy QE3 vedlo k dlouhodobějšímu růstu cen akcií, za předpokladu, že jsou ostatní transmisní kanály monetární politiky zdecimované.

Šéf Fedu Bernanke nedávno zdůraznil význam dodatečného pátého transmisního kanálu - spotřebitelské důvěry. Závazek Fedu k dlouhodobějšímu udržení volnějších monetárních podmínek by mohl stimulovat soukromé výdaje.

Otázkou je, zda takové efekty budou výrazné a trvale udržitelné. Není mnoho důvodů, proč by důvěra měla růst v prostředí charakterizovaném probíhajícím oddlužováním, makroekonomickou nejistotou, slabým pracovním trhem a hrozící fiskální brzdou. QE3 sice omezuje krajní rizika ekonomické deprese, ale nelze očekávat, že samo o sobě povede k udržitelnému oživení v ekonomice, která zakusuje bolestivý proces deleveragingu.

Co tedy od QE3 čekat?

Krátkodobě povede QE3 ke zvýšenému rizikovému apetitu a podpoří mírné zlepšení cen aktiv. Akciový kanál nicméně růst HDP sám o sobě nezajistí. Pokud společně s ním nezačnou působit i ostatní transmisní mechanismy, ekonomický růst a očekávání ohledně korporátních tržeb a ziskovosti zklamou. Akciová rally se za čas rozplyne a dopad kvantitativního uvolňování bude stejně pomíjivý jako v případě prvních kol.

Proč akcie půjdou nahoru, když se bude ekonomika hroutit
Než americká centrální banka Fed ohlásila další kolo kvantitativního uvolňování, v pořadí třetí, tak jsem z několika stran slyšel, že bude pumpování peněz do ekonomiky pozitivní pro akcie.

Zdroj: Project Syndicate
Rusko letos dodá do Číny deset stíhacích letounů Su-35
před 25 minutami

Rusko letos dodá do Číny deset stíhacích letounů Su-35

Ruská strojírenská a zbrojní společnost Rostech v průběhu letošního roku dodá do Číny deset víceúčelových stíhacích...
Čína Rusko
Důvěra v českou ekonomiku v květnu klesla na 99,2 bodu
před 32 minutami

Důvěra v českou ekonomiku v květnu klesla na 99,2 bodu

Celková důvěra v českou ekonomiku po dubnovém růstu v květnu klesla o 0,9 bodu na 99,2 bodu. V porovnání se...
Česká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Žebříček konkurenceschopnosti vedou USA, ČR klesla na 29. místo
před hodinou

Žebříček konkurenceschopnosti vedou USA, ČR klesla na 29. místo

V aktuálním žebříčku ekonomické konkurenceschopnosti se na první místo po loňském zklamání vrátily Spojené státy...
Světová ekonomika
Růst německé ekonomiky zpomalil na 0,3 procenta
před hodinou

Růst německé ekonomiky zpomalil na 0,3 procenta

Růst německé ekonomiky v letošním prvním čtvrtletí zpomalil na 0,3 procenta z 0,6 procenta v závěru loňského roku....
Německo HDP
Americké akcie ve středu po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu…
Americké akcie ve středu po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu…
včera v 22:30

Americké akcie ve středu po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu zpevnily

Americké akcie měly ve středu tendenci oslabovat pod vlivem komentáře prezidenta USA Donalda Trumpa, který zchladil...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Američané podle Fedu nemyslí na zadní kolečka
Američané podle Fedu nemyslí na zadní kolečka
včera v 22:13

Američané podle Fedu nemyslí na zadní kolečka

Přestože většina obyvatel Spojených států je finančně zabezpečena lépe než před pěti lety, valná část z nich se...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Fed
Macron přijal šéfy technologických firem, nabádá je k solidaritě
včera v 22:03

Macron přijal šéfy technologických firem, nabádá je k solidaritě

Šéfy Facebooku, Microsoftu či IBM a desítek dalších technologických firem ve středu v Paříži přijal francouzský...
Francie Technologie Americké akcie
Těžařská AngloGold propustí v JAR téměř čtvrtinu zaměstnanců
včera v 21:24

Těžařská AngloGold propustí v JAR téměř čtvrtinu zaměstnanců

Těžařská společnost AngloGold Ashanti, která je třetím největším producentem zlata na světě, propustí v Jihoafrické...
Jihoafrická republika Těžba Komodity
Zápis z květnového zasedání Fedu potvrzuje záměr centrální banky dále…
Zápis z květnového zasedání Fedu potvrzuje záměr centrální banky dále…
včera v 21:19

Zápis z květnového zasedání Fedu potvrzuje záměr centrální banky dále zvyšovat úrokové sazby

Většina představitelů centrální banky USA se domnívá, že pokud se nezmění výhled americké ekonomiky, budou úrokové...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA) Centrální banky
E15: Broker CYRRUS dostal od ČNB milionovou pokutu
včera v 20:38

E15: Broker CYRRUS dostal od ČNB milionovou pokutu

Česká brokerská společnost CYRRUS dostala od České národní banky pokutu milion korun za to, že bez vědomí klientů...
ČNB Regulace
Řecký premiér představil růstový plán země po ukončení pomoci
včera v 20:22

Řecký premiér představil růstový plán země po ukončení pomoci

Řecký premiér Alexis Tsipras ve středu představil v parlamentu strategický růstový plán, který má být zaveden poté,...
Řecko PIIGS Dluhová krize
Babiš jednal s americkými investory o hospodářské spolupráci
včera v 19:17

Babiš jednal s americkými investory o hospodářské spolupráci

Premiér v demisi Andrej Babiš (ANO) ve středu jednal o hospodářské spolupráci se zástupci amerických firem, kteří...
Česká republika Česká ekonomika Spojené státy americké (USA)
United Technologies chce v příštích pěti letech investovat v USA 15…
včera v 18:40

United Technologies chce v příštích pěti letech investovat v USA 15 miliard USD

Společnost United Technologies plánuje investovat v příštích pěti letech ve Spojených státech do výzkumu a vývoje a...
United Technologies Investice Spojené státy americké (USA)
Britské automobilce Jaguar Land Rover loni klesly prodeje i zisk
včera v 18:21

Britské automobilce Jaguar Land Rover loni klesly prodeje i zisk

Největší britské automobilce Jaguar Land Rover se v uplynulém finančním roce 2017/18 (do konce března) snížil zisk...
Spojené království Výsledková sezóna Auta
Evropské burzy ve středu výrazně oslabily, akcie Marks & Spencer však…
Evropské burzy ve středu výrazně oslabily, akcie Marks & Spencer však…
včera v 18:00

Evropské burzy ve středu výrazně oslabily, akcie Marks & Spencer však zdražily o více než 3,5 %

Evropské akciové trhy zakončily středeční obchodování v červených číslech, když investory znervóznila nejistota...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Turecká lira se propadla na rekordní minimum vůči dolaru
včera v 17:24

Turecká lira se propadla na rekordní minimum vůči dolaru

Turecká lira se ve středu propadla o více než pět procent na rekordní minimum 4,929 liry za dolar. Nejnovější pokles...
Turecko Americký dolar Měny
V Aténách bude otevřen první Grand Hyatt v Řecku
včera v 17:05

V Aténách bude otevřen první Grand Hyatt v Řecku

Americká hotelová společnost Hyatt Hotels otevře svůj první Grand Hyatt v Řecku. Pětihvězdičkové luxusní zařízení s...
Řecko Spojené státy americké (USA) Bydlení
Pražská burza ve středu klesla, nedařilo se energetické skupině ČEZ
Pražská burza ve středu klesla, nedařilo se energetické skupině ČEZ
včera v 16:45

Pražská burza ve středu klesla, nedařilo se energetické skupině ČEZ

Pražská burza ve středu nenavázala na zisk z předcházející seance, když index PX odepsal 0,34 % na 1 099,54 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR