Americké akcie: Folklór ročních výhledů a zdvižených valuačních ukazováků

Optimismus pro rok 2026 na americkém akciovém trhu se opírá hlavně o předpokládaný další růst zisků veřejně obchodovaných firem. Výhledy stratégů se pohybují zhruba v pásmu 300–⁠⁠⁠⁠⁠⁠320 dolarů na akcii v rámci indexu S&P 500, což by znamenalo meziroční růst přibližně o 11–⁠⁠⁠⁠⁠⁠19 %. Americká ekonomika má pokračovat v růstu, sazby mají dále mírně klesnout a příznivě má působit i fiskální politika. Všechno zalité sluncem, řeklo by se.

Je tu ale jeden háček, tedy mráček. Tím jsou už teď vysoké valuace, v některých segmentech trhu z historického hlediska dokonce extrémní. Forwardové P/E (očekávaný poměr ceny akcií a zisku na akcii na základě zisku očekávaného v příštích 12 měsících) je blízko pětiletých maxim a jeho možný další vývoj rozděluje analytiky na dva hlavní tábory:

• Jedni tvrdí, že vyšší valuace jsou v prostředí stabilního růstu zisků, technologické dominance a relativně příznivých finančních podmínek udržitelné.
• Ti druzí upozorňují, že se P/E vždy nakonec z vysokých hodnot vrátí k dlouhodobému průměru.

Historická data ale prokazují, že valuace samy o sobě jsou velice chabým nástrojem pro odhad krátkodobé výkonnosti akciového trhu. Vztah mezi úrovní forwardového P/E a výnosem indexu S&P 500 v následujících 12 měsících je statisticky téměř zanedbatelný. To, jak je v současnosti trh oceněný, tedy naznačuje až překvapivě málo o tom, co se s ním stane v ročním horizontu. Lépe řečeno vůbec nic.

Ano, našli bychom v historii období, kdy vysoké valuace předcházely slabým výnosům z držení akcií. Stejně tak ale najdeme mnoho kalendářních let, kdy americký akciový trh při podobně vysokém ocenění naopak dále rostl, a to i výrazně. Akciový trh má dlouhodobou tendenci růst, a to i v prostředí zvýšených valuací.

---

Chlupatý: Bez expozice v drahých sektorech to nejde, ale má smysl ji omezit

Klíčovým faktorem jsou samozřejmě zisky. Ceny akcií mohou růst i v případě, že valuace klesají, pokud zisky rostou rychleji než ceny. To je do značné míry i případ letošního roku, kdy se postupně zvyšují odhady zisků, ceny akcií rostou a valuace víceméně stagnují. V delším časovém horizontu mezi valuacemi a výnosy z držení akcií vztahy samozřejmě najít lze, v krátkodobých výnosech ale ocenění samotné velkou roli nehraje.

Aktuální odhady stratégů pro rok 2026 se v případě indexu S&P 500 pohybují převážně mezi 7 400 a 8 100 body. Rozdíly mezi jednotlivými prognózami přitom často nevycházejí ani tak z odlišného odhadu samotných zisků, ale právě z různých představ o valuacích. Ukažme si to na předpovědích zveřejněných v posledním týdnu:

• John Stoltzfus (Oppenheimer): S&P 500 bude na konci roku 2026 na 8 100 bodech a zisk na akcii v rámci indexu dosáhne 305 dolarů.
• Thomas Lee (Fundstrat Global Advisors): S&P 500 dosáhne 7 700 bodů při zisku na akcii 307 dolarů.
• Ben Snider (Goldman Sachs): S&P 500 stoupne na 7 600 bodů při zisku na akcii 305 dolarů.

Stratégové stanovují své výhledy na základě předpokládaného vývoje ekonomiky, sazeb, zisků firem a tak dále. Z makroekonomických podmínek tedy odvozují, jak se může dařit jednotlivým oblastem ekonomiky i konkrétním firmám (top-down přístup). Zajímavé je, že relativně blízko jejich výhledům jsou i cílové hodnoty založené na analytických odhadech pro jednotlivé společnosti. Z jich agregovaný (bottom-up přístup) výhled pro index S&P 500 pro příští rok hovoří o růstu cen akcií o zhruba 16 %. To se celkem shoduje s tím, co čekají stratégové.

Co je ale u jakýchkoli výhledů (nejen těch na přelomu kalendářních let) potřeba mít na paměti, je historická úspěšnost podobných predikcí. V mnoha případech spíše neúspěšnost. Od roku 2000 stratégové v průměru očekávali roční růst indexu S&P 500 o 5,1 %, skutečný průměrný výsledek byl 7,7 %.

V 18 případech z 26 byl výsledek lepší, než stratégové předpokládali, ve zbývajících 8 letech naopak horší.

Roky, kdy byli stratégové výrazně mimo, protože trh nakonec ztrácel, byly často spojené se šoky pro trhy i ekonomiku. Technologická bublina, velká finanční krize a inflační vlna po pandemii covidu-19 se postaraly o čtyři výrazné "záseky". To je důležitá lekce. Největší problémy na trhu často vyvstávají nečekaně, a jejich rizika nejsou proto v odhadech zohledněná. Za zmínku stojí i to, že po vrcholu technologické bubliny na jaře 2000 a vlastně celkem mírném zklamání oproti původním odhadům za celý kalendářní rok pak stratégové další dva roky vyhlíželi podstatně příznivější vývoj, než jaký pak nastal.

Výhledy, cílové hodnoty a valuace jsou určitě užitečným rámcem pro orientaci na trhu, určitě z nich ale nejde vyčíst nějaký "návod", jak zainvestovat na příští rok. Prognózy s koncem roku rostou jako houby po dešti, je ale potřeba je brát s rezervou. Trhy mají tendenci předvádět často něco úplně jiného, než si někdo o měsíce dříve představoval.

Americký akciový index S&P 500 v každém případě míří do roku 2026 v býčím trendu, který trvá od října 2022 (podle definice, že od té doby na základě závěrečných kurzů neklesl o 20 % a více). Ve čtvrtém roce býčích trendů mají akcie v USA historicky tendenci akcelerovat růst. Tohle srovnání ale, jak dobře vidíte, nezahrnuje informace o tom, jaké v té době byly valuace, jak se vyvíjely zisky firem a tak dále. Ale pokud chcete do roku 2026 vstupovat s akciovým optimismem, taková tabulka se hodí.

Zdroj: TKer, FactSet, Chart Kid Matt, Carson Group