O rostoucí inflaci, drahých akciích a příležitosti na komoditním trhu

Jednou z nejvýznamnějších událostí první poloviny dubna bylo oznámení americké spotřebitelské inflace za březen. Cenové tlaky překvapily nepříjemně směrem nahoru a jádrová inflace se trendově pohybuje téměř na 5 %. Domnívám se proto, že Fed nebude letos schopen zvýšit sazby ani jednou. Dokonce se v posledních dnech objevují spekulace o tom, že dalším krokem americké centrální banky by mohlo být zvýšení sazeb.

Globální makroekonomická data přitom od začátku roku překvapují vesměs pozitivně a tempo pozitivních překvapení (dat nad odhady analytiků) navíc roste. Dynamika růstu globálního HDP proto patrně bude v následujících měsících dále zrychlovat, což by mělo dále podpořit inflační tlaky.

Americký akciový trh zatím v dubnu i pod dojmem změn očekávání spojených s vývojem měnové politiky klesá. A má odkud. Podle cyklicky očištěného P/E (Shillerova P/E neboli CAPE) byly americké akcie na konci prvního kvartálu oceněny prakticky pro nejlepší možný scénář. CAPE indexu S&P 500 bylo nad 34 (index se pohyboval na 34násobku 10letého průměru inflačně očištěných zisků), tedy 2,5 směrodatné odchylky nad dlouhodobým mediánem a zároveň na 97. percentilu rozpětí ocenění od roku 1881.

Samozřejmě platí, že valuace jsou špatným indikátorem krátkodobého tržního vývoje, zároveň ale poměrně solidně indikují očekáváné průměrné roční zhodnocení v dlouhodobém horizontu. Podle dostupných regresních analýz se průměrné roční očekávané zhodnocení amerických akcií v horizontu příštích 10 let blíží nule.

Americké akcie: Na ocenění nezáleží, dokud na něm nezačne záležet

Některé komodity v posledních měsících výrazně zdražily (ropa, zlato), nicméně jako třída aktiv jsou komodity vůči americkým akciím nadále velice levné. Konkrétně jsou nejníže od začátku 70. let 20. století. Zdá se proto, že komoditní investice (včetně akcií komoditních producentů) by mohly být velice atraktivní investiční příležitostí pro následující roky.