Monetizace amerického vládního dluhu: Jak je to doopravdy?
|

Monetizace amerického vládního dluhu: Jak je to doopravdy?

S nedávným prohlášením Bena Bernankeho o reinvesticích prostředků z hypotečních dluhopisů do vládních dluhopisů se objevilo opět mnoho spekulací, zda kroky Fedu budou inflační a zda bude vládní dluh monetizován. Jelikož toto téma je obklopeno celou řadou nejasností a omylů, cítíme jako důležité uvést věci na pravou míru.

Státní dluhopisy Fed Zadlužení
Ben Bernanke

Monetizace dluhu probíhá tehdy, pokud vláda nesplácí svůj dluh prostřednictvím zvýšeného zdanění občanů a firem, ale namísto toho tiskne nové peníze. V moderním pojetí tak dochází k případu, kdy centrální banka nastálo vykoupí od komerčních bank vládní dluhopisy a vytvoří tak nové bankovní rezervy (připíše bankám na účet nově vytvořené peníze).

Proběhla skutečně monetizace dluhu?

Zhruba před rokem Ben Bernanke prohlásil, že Fed nepřistoupí k monetizaci dluhu. Stejně tak se vyjádřil i prezident federální rezervní banky v New Yorku William Dudley. Máme jim věřit? Podívejme se, co se opravdu stalo a co se děje.

Do roku 2008 existoval téměř identický vztah mezi množstvím vládních dluhopisů držených Fedem a množstvím mincí a papírových bankovek v oběhu. Princip funguje zhruba takto: S růstem světové ekonomiky a dolarizací světového obchodu banky poptávají od Fedu stále více dolarů, aby je mohly poskytnout svým zákazníkům. Fed tedy poskytne bankám dodatečné množství fyzických dolarů a odepíše tuto částku z rezerv, které komerční banky u Fedu udržují (z jejich vlastního bankovního účtu u Fedu).

Fed, vztah peněz v oběhu a vládních dluhopisů držených Fedem

Aby Fed v minulosti zachoval úrokovou sazbu, musel doplnit nové rezervy do bankovního systému (jinak by příliš málo rezerv tlačilo na růst úroků, neboť nedostatečná nabídka peněz zvyšuje jejich cenu, tj. úrok). Fed toto doplnění rezerv a likvidy provedl skrze odkup vládních dluhopisů od komerčních bank. Takto je dosaženo velmi úzkého vztahu mezi oběživem a dluhopisy drženými Fedem (jak vidíme na grafu, mezi lety 1997 a 2007 byl tento vztah cca 1:1, červená a modrá řada).

V praxi je držení vládních dluhopisů pro centrální bankou formou ražebného, To je pozitivní rozdíl mezi náklady na tvorbu peněz (téměř nulové) a výnosem z držení vládních dluhopisů. Obecně platí, že při růstu ekonomiky je zapotřebí více peněz pro platební styk, nové peníze tedy nejsou určeny pro splácení vládních dluhů, nýbrž pro hladké fungování platebního styku a potřeb ekonomiky.

Jak je rovněž vidět na grafu, v roce 2008 došlo k problémům na trhu s hypotékami. Aby Fed tento trh podpořil, začal prodávat vládní dluhopisy ve své držbě a namísto nich nakupovat privátní hypoteční dluhopisy. Ke konci roku 2009 tak Fed mohl nakoupit dalších zhruba 400 miliard vládních dluhopisů a stále by nemonetizoval vládní dluh.

Jaká je současná situace?

Fed drží ve své rozvaze kromě ostatních drobných položek zhruba 1 100 miliard hypotečních dluhopisů, 150 miliard dluhu vůči Fannie Mae a Freddie Mac a 780 miliard vládních dluhopisů. Jelikož agentury Fannie i Freddie byly znárodněny, jejich dluhy jsou součástí veřejného sektoru. A neboť i Fed je v konečném důsledku součástí vlády, pak držení jakéhokoliv vládního dluhu centrální bankou (nejenom vládních dluhopisů, ale i zmíněných znárodněných Fannie a Freddie), představuje pro vládu dluh vůči sobě samé.

Na grafu tedy při porovnání peněz v oběhu a celkových pohledávek za vládou vidíme, že Fed nákupy vládních dluhopisů nepřekračuje množství fyzických peněz v oběhu, tedy nemonetizuje vládní dluh. Je důležité říci, že máme na mysli zejména fyzické množství peněz v oběhu potřebných pro reálnou ekonomiku. Samozřejmě, že by Fed mohl vytisknout fyzické peníze a za ně nakupovat dluhopisy, ale z grafu rovněž vidíme, že růst množství reálných peněz nepřekračuje trend, a tedy ani reálnou potřebu pro operace v ekonomice. Nákup hypotečních dluhopisů není tištěním peněz, nýbrž suplováním nefungujícího finančního systému!

Někteří kritici Fedu upozorňují na obrovské nákupy hypotečních dluhopisů a tuto skutečnost vnímají jako tisk nových peněz. Abychom mohli rozhodnout, zda mají pravdu, či nikoli, je zapotřebí provést dvojí test:

a) Je nákup hypotečních dluhopisů nákup vládního dluhu?

Ačkoliv hypoteční dluhopisy jsou efektivně garantované vládou, Fed nakupoval dluhopisy pouze s nejvyšším ratingem. Pokud bychom fiktivně předpokládali, že jsou tyto hypotéky bezcenné a vláda bude muset garancím dostát, jednalo by se zprostředkovaně o nákup budoucího vládního dluhu.

Pokud budeme ovšem předpokládat současnou míru nesplacených úvěrů u nejlepších hypoték zhruba 5 % a dobytnost 80 %, efektivní garance vlády představuje pouze cca 1 % těchto úvěrů. To je vysoce nad rámec výnosnosti těchto instrumentů, a tedy pro vládu čistý přínos, nikoli závazek. Nákupy hypotečních dluhopisů tedy i přes vládní garanci nejsou efektivním kupováním vládního dluhu.

b) Tiskne na nákup hypotečních dluhopisů Fed nové peníze?

V dnešní době elektronických peněz nemusí Fed nutně tisknout fyzické peníze, ale může si je vytvořit i stisknutím několika kláves na počítači. Nakoupí například od komerčních bank hypoteční dluhopisy a za ně těmto bankám jednoduše připíše nově vytvořené rezervy (peníze) na jejich účet.

Jelikož vláda skrze centrální banku drží monopol na tvorbu peněz, my, jakožto soukromý sektor, jsme prakticky stále nuceni udržovat svoji pohledávku za vládou (neboť jak jsme uvedli výše, centrální banka drží vládní dluhopisy jako protihodnotu fyzických peněz). Jednostranné navýšení měnové báze (ať už fyzických peněz, či elektronických rezerv) bez zvýšení hodnoty aktiv vlády představuje znehodnocení peněz.

Máme za to, že Fed netvoří nové rezervy z ničeho, nýbrž rezervy bank u Fedu rostou v souvislosti s tím, že domácnosti i korporace splácejí své dluhy a bankám se hromadí depozita. Jelikož Fed nově platí komerčním bankám za jejich vklad u Fedu úrok, tyto banky nemají potřebu investovat peníze do vládních krátkodobých dluhopisů, ale mohou nechat peníze za stejný úrok odpočívat u centrální banky. Ta je poté pouze reinvestuje do hypotečních dluhopisů, čímž supluje nefunkční bankovní systém, který dnes není ochoten podstupovat žádné riziko.

Z tohoto pohledu si tedy dovolujeme tvrdit, že prozatím nedošlo ke skutečné monetizaci vládního dluhu, jak bývá někdy interpretováno. Centrální banka pouze funguje v nouzovém módu a je nucena provádět historicky nestandardní operace. Centrální banka jako součást vlády

Reinvestování výnosů z hypotečních do vládních dluhopisů je chyba

Jakožto investoři a správci majetku klientů se díváme na další kroky reinvestovat výnosy z hypotečních dluhopisů do vládních dluhopisů jako krok nesprávným směrem. Naše zdůvodnění nestojí na inflačním pohledu, kdy dnes již není příliš prostoru pro Fed nakupovat ve významném množství vládní dluhopisy, aniž by podstoupil efektivní monetizaci dluhu. V ekonomice totiž existuje velké množství dalších vlivů, které působí silně protiinflačně, a z vyšší inflace tak zatím strach nemáme.

Trápí nás spíše směřování peněz centrální bankou do státního sektoru, jenž prakticky nepodporuje ekonomický růst a růst bohatství. V soukromém sektoru způsobuje neustálé soupeření mezi firmami, vznikání a zanikání společností, hledání nejlepších nápadů a kreativní destrukce alokaci zdrojů k těm nejlepším, a následně i hospodářský růst. Ve vládním sektoru ovšem žádná kreativní destrukce nepůsobí. Žádná kreativní destrukce pak znamená žádný růst.

Někdy je vysvětlení až tak snadné. Úkolem vlády je pouze zajistit rovné a příznivé podmínky pro podnikání, nikoliv alokovat zdroje.

Netvrdíme (a zkušenost to prokázala), že nemovitostní sektor je o tolik efektivnější, než ten vládní. Pokud už má dnes ovšem centrální banka plnit roli instituce poslední instance, dle našeho názoru by se měla snažit směřovat tok peněz spíše do soukromého než do vládního sektoru.

Koronavirus: Google a Apple se spojí kvůli digitálnímu sledování
Koronavirus: Google a Apple se spojí kvůli digitálnímu sledování
před hodinou

Koronavirus: Google a Apple se spojí kvůli digitálnímu sledování

Google a Apple uzavřely nečekané partnerství, aby pomohly bránit šíření koronaviru. Až třetině obyvatel planety...
Koronavirus Alphabet (Google) Apple
WSJ: Proč sezónní chřipka nepotápí ekonomiku jako covid-19?
WSJ: Proč sezónní chřipka nepotápí ekonomiku jako covid-19?
20:15

WSJ: Proč sezónní chřipka nepotápí ekonomiku jako covid-19?

Jak jeden stát za druhým vyhlašuje omezení pohybu svých obyvatel se zdrcujícím dopadem na místní ekonomiky, vyvstává...
Ekonomika Koronavirus Zdravotnictví a zdravotní péče
Michel svolal na 23. dubna další videokonferenci lídrů EU
15:41

Michel svolal na 23. dubna další videokonferenci lídrů EU

Předseda Evropské rady Charles Michel v pátek svolal na 23. dubna další videokonferenci prezidentů a premiérů zemí...
Evropská unie Evropská ekonomika Podpora ekonomiky
Americké burzy zůstanou ne Velký pátek zavřené
15:20

Americké burzy zůstanou ne Velký pátek zavřené

Na amerických burzách se v pátek obchodovat nebude. Trhy zůstávají zavřené kvůli velikonočním svátkům. Další obchodní...
Americké akcie
Bulharsko se přihlásí do "čekárny na euro" koncem dubna
14:56

Bulharsko se přihlásí do "čekárny na euro" koncem dubna

Bulharsko se přihlásí do "čekárny na euro", tedy do mechanismu směnných kurzů ERM-2, koncem dubna. V pátek to uvedl...
Bulharsko Euro Eurozóna
Spotřebitelské ceny v USA v březnu meziměsíčně klesly nejvíce za pět…
Spotřebitelské ceny v USA v březnu meziměsíčně klesly nejvíce za pět…
14:30

Spotřebitelské ceny v USA v březnu meziměsíčně klesly nejvíce za pět let

Spotřebitelské ceny ve Spojených státech se v březnu po únorovému nárůstu o 0,1 % meziměsíčně o 0,4 % snížily. Je to...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA) Inflace
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly, obchodovalo se v Číně,…
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly, obchodovalo se v Číně,…
10:30

Asijské akcie se v pátek na směru neshodly, obchodovalo se v Číně, Japonsku nebo Koreji

Obchodování na asijských akciových trzích v pátek skončilo smíšeně. Velká část burz ale na Velký pátek zůstala...
Asijské akcie Světové akcie Japonské akcie
Analytici: Česká ekonomika by mohla těžit z dřívějšího zavedení…
09:26

Analytici: Česká ekonomika by mohla těžit z dřívějšího zavedení restriktivních opatření

Česká ekonomika by mohla při návratu k normálu těžit z toho, že zde byla restriktivní opatření kvůli šíření...
Česká ekonomika Koronavirus
OPEC+ potvrdil snížení těžby ropy o 10 milionů barelů denně
OPEC+ potvrdil snížení těžby ropy o 10 milionů barelů denně
09:18

OPEC+ potvrdil snížení těžby ropy o 10 milionů barelů denně

Organizace zemí vyvážejících ropu spolu se zástupci dalších významných těžařů suroviny potvrdila, že v květnu a...
Ropa Těžba Komodity
Evropské burzy zůstanou ne Velký pátek i Velikonoční pondělí zavřené
08:45

Evropské burzy zůstanou ne Velký pátek i Velikonoční pondělí zavřené

Všechny významné evropské akciové trhy zůstanou na Velký pátek zavřené. Obchodovat se bude v Rumunsku, Rusku nebo...
Evropské akcie Akcie ČR
Co musíte ráno vědět (10. dubna)
Co musíte ráno vědět (10. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (10. dubna)

Jak si ve čtvrtek před prodlouženým víkendem vedly akcie na světových trzích, kolik bilionů dolarů vydají vláda a...
Musíte vědět
Ministři financí EU se shodli na plánu pro oživení ekonomik
včera v 22:42

Ministři financí EU se shodli na plánu pro oživení ekonomik

Ministři financí zemí Evropské unie se ve čtvrtek dohodli na tom, že země eurozóny budou moci k oživení ekonomik...
Evropská unie Evropská ekonomika Podpora ekonomiky
Americké akcie ve čtvrtek zpevnily navzdory slabé zprávě z trhu práce…
Americké akcie ve čtvrtek zpevnily navzdory slabé zprávě z trhu práce…
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek zpevnily navzdory slabé zprávě z trhu práce. Za týden index S&P 50 stoupl nejvíce od roku 1974

Americké akcie ve čtvrtek potřetí za čtyři dny posílily. Index S&P 500 za sebou má nejvyšší týdenní nárůst od roku...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Čtvrtek na trzích (9. dubna 2020): Evropské akcie během dne kolísaly,…
Čtvrtek na trzích (9. dubna 2020): Evropské akcie během dne kolísaly,…
včera v 22:15

Čtvrtek na trzích (9. dubna 2020): Evropské akcie během dne kolísaly, nakonec ale zpevnily. Americké indexy rovněž posílily a silně stouply i za celý týden

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo ve čtvrtek před prodlouženým víkendem v plusu. Investory...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Francie výši svého záchranného balíčku odhaduje na 100 miliard eur
včera v 21:50

Francie výši svého záchranného balíčku odhaduje na 100 miliard eur

Francie kvůli koronaviru počítá s rekordním deficitem rozpočtu i dluhem veřejných financí. Výši záchranného balíčku...
Francie Podpora ekonomiky Koronavirus
OPEC a další významní těžaři ropy by měli snížit produkci o 10-11…
OPEC a další významní těžaři ropy by měli snížit produkci o 10-11…
včera v 21:29

OPEC a další významní těžaři ropy by měli snížit produkci o 10-11 milionů barelů denně, uvedl íránský ministr

Organizace zemí vyvážejících ropu a další významní producenti suroviny v čele s Ruskem by měli v květnu a v červnu...
Ropa Komodity Těžba
O2 Czech Republic zrušila valnou hromadu. Vyplatí zálohu na dividendu…
O2 Czech Republic zrušila valnou hromadu. Vyplatí zálohu na dividendu…
včera v 21:21

O2 Czech Republic zrušila valnou hromadu. Vyplatí zálohu na dividendu 17 Kč

Představenstvo telekomunikační společnosti O2 Czech Republic kvůli opatřením proti šíření koronaviru zrušilo řádnou...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Akcie ČR Dividendy
Trump řekl, že chce navrátit ekonomiku k chodu s "velkým rachotem"
Trump řekl, že chce navrátit ekonomiku k chodu s "velkým rachotem"
včera v 20:32

Trump řekl, že chce navrátit ekonomiku k chodu s "velkým rachotem"

Americký prezident Donald Trump na brífinku ve středu místního času (v noci na čtvrtek SELČ) řekl, že by chtěl...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika
OSVČ mohou kvůli koronaviru dostat 25 000 korun, podepsal Zeman
včera v 19:35

OSVČ mohou kvůli koronaviru dostat 25 000 korun, podepsal Zeman

Živnostníci a další osoby samostatně výdělečně činné (OSVČ) budou moci od státu dostat jednorázový příspěvek 25 000...
Byznys a podnikání Koronavirus Česká republika
IHNED: Kofola zrušila kvůli koronaviru zakázku na firemní sídlo
včera v 19:02

IHNED: Kofola zrušila kvůli koronaviru zakázku na firemní sídlo

Výrobce nápojů Kofola koncem března zrušil veřejnou zakázku za 179 milionů korun, ve které vybíral společnost na...
Kofola ČeskoSlovensko Koronavirus