ČNB již "nevadí" koruna pod 27 EUR/CZK. Jen se to nesmí přehánět

"Poblíž" v rétorice ČNB v minulosti a dnes

V posledním rozhodnutí bankovní rady z 25. června je uvedeno, že centrální banka může "v případě potřeby intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 EUR/CZK".

V rozhodnutí je dále vysvětleno, že "uvedený kurzový závazek je jednostranný, což znamená, že ČNB bude bránit posílení kurzu koruny pod úroveň 27 EUR/CZK svými intervencemi na devizovém trhu".

Právě to je důvod, proč většina finančního trhu chápe kurzový závazek jako zeď, přes kterou se kurz nedostane. Po středečním večeru, kdy byla vydána aktualizace často kladených otázek FAQ v sekci "Kurzový závazek ČNB", je však tato zeď zřejmě zbořena. Aktualizovaná odpověď vrhá na kurzový závazek nové světlo.

ČNB se tímto snaží říci, že už žádná zeď neexistuje a že vlastně nikdy neexistovala, přestože jsme schopni dohledat například výše zmíněné rozhodnutí z 25. června s odlišnou formulací.

Pro finanční trh to znamená výraznou změnu chápání kurzového závazku. Ještě ve středu každý počítal s tím, že se koruna nemůže dostat pod hranici 27 EUR/CZK. Ve čtvrtek tomu ale tak již nebylo, hodnota kurzu může klidně začínat číslem 26.

Kdo definuje, co je "přílišné posílení" kurzu koruny?

V další aktualizované otázce a odpovědi ČNB vysvětluje princip intervencí na devizovém trhu.

Z nové verze textu vyplývá, že o tom, co je ještě poblíž hladiny 27 EUR/CZK, nerozhoduje bankovní rada, nýbrž obchodníci ČNB. Ti mohou svou definici měnit v průběhu času, čímž vnášejí do rozhodování investorů a podniků nový prvek nejistoty.

Změnou jsou dotčeni především investoři a podniky. Hladinu 27 EUR/CZK brali jako spodní mez a čekali se směnou eur do korun na lepší příležitost. ČNB jim tímto sebrala jistotu.

Co aktualizací formulací ČNB vlastně sleduje?

Lze ji chápat jako snahu uvolnit napětí. Dosud každý na trhu sledoval, zda náhodou ČNB neunikl nějaký obchod s kurzem silnějším než 27 EUR/CZK. Může ale také jít o přípravu na exit z původního kurzového závazku 27 EUR/CZK. Trh si postupně zvykne, že kurz může začít číslem 26, a bude pouze hlídat, aby neposílil příliš. Až si trh na silnější úrovně kurzu zvykne, bude ČNB moci mnohem snáze závazek změnit.

Podle mého názoru povede tato dodatečná nejistota k menší ochotě čekat na lepší kurz a ke zvýšení tlaku na posílení koruny, což se odrazí v nutnosti ČNB častěji intervenovat.

ČNB nepochybně ubrání takový kurz, jaký bude chtít. Délka a velikost intervencí bude ale nahlodávat ochotu bankovní rady držet závazek na 27 EUR/CZK.

Naše doporučení zní:

• Být připraven na švýcarský scénář exitu z kurzového závazku.
• Krátkodobě využít volatilitu pro nákup koruny.
• V případě trvalejšího testování úrovně 27 EUR/CZK budovat dlouhodobé zajištění proti posílení kurzu koruny.